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"> 文｜Alpha说X
大模型火了三年 ，商汤八年前做的医学影像AI ，突然又值钱了 。
近日，商汤医疗完成超1亿美元B轮融资 ，投后估值突破100亿元 。多篇融资报道据知情人士称 ，它由此成为国内首个估值突破百亿元的“医疗世界模型公司 ”，并已进入Pre-IPO阶段，正在筹备上市前最后一轮融资。需要说明的是 ，“首个百亿医疗世界模型公司 ”目前主要是融资报道采用的市场口径 ，“医疗世界模型”也尚未形成统一的行业分类标准 。
如果把时间线拉长，资本对这块业务的定价经历了数次上调 。
2025年初 ，商汤医疗完成分拆后的首轮上亿元融资；同年11月完成数亿元Pre-A+轮融资 ，并披露已经启动A轮融资，计划投后估值超过30亿元。2026年4月 ，其超5亿元A轮融资正式完成 ，估值突破10亿美元；再到7月的B轮，投后估值站上100亿元。按公开披露金额计算 ，商汤医疗一年半内累计融资已经超过10亿元 。
但如果把时间拨回2018年 ，商汤医疗讲的还是一个完全属于“AI1.0 ”的故事 。
那一年，商汤发布SenseCare智慧诊疗平台 ，能力主要集中在医学影像分析、病灶识别 、图像分割 、三维重建和辅助诊疗。当时医疗AI最热门的问题还是：机器能不能比人更快、更准地“看片 ” 。
八年之后 ，商汤医疗已经开始讲医疗大模型、Agent和“医疗世界模型” 。
技术名词换了一轮，但那些老能力并没有被淘汰。真正值得追问的是：商汤医疗的百亿估值里，有多少是过去八年积累的重新定价 ，又有多少是市场提前支付给“医疗世界模型 ”的预期？
01大模型来了 ，医疗没有变简单
ChatGPT出现后，一度有一种简单的产业想象：既然通用大模型能力越来越强 ，过去一个场景训练一个模型的垂直AI ，会不会逐渐失去价值？
医疗很快证明，事情没有这么简单 。
语言模型可以回答医学问题 ，却不能因此直接替代肺结节检测 、病理筛查 、医学影像分割或者手术规划系统 。
商汤医疗CEO张少霆曾表示 ，肺结节、胃肠病理 、宫颈TCT等早期专有模型“不仅没有被神化，反而可能被低估了 ”。在他看来 ，现阶段病理大模型仍然需要针对具体下游任务继续训练；同时 ，纯技术可以带来先发优势，却很难单独形成长期壁垒 ，产品矩阵和产业生态相对更难复制 。
这也是商汤医疗当前架构中一个容易被忽略的细节 。
它提出的“医疗世界模型” ，并不是用一个新模型替换过去的全部能力，而是以医疗大模型“大医 ”为中枢，连接影像 、病理、内镜等专有模型 ，以及医学知识库和工具。
图源：商汤医疗
换句话说 ，大模型更像是在过去的医疗AI之上增加了一层调度和推理能力 。
商汤从2018年开始积累的医学影像能力，没有因为生成式AI出现而作废 ，反而成了继续进入复杂临床场景的基础 。
02AI1.0最“重 ”的部分 ，正在重新变成壁垒
通用模型越来越强 、开源模型越来越便宜，但一些已经在医疗行业里做了多年的AI公司 ，估值并没有因此被明显压低。
原因可能在于 ，当基础模型越来越容易获得，决定医疗AI公司价值的因素 ，也开始从“有没有自己的大模型” ，转向模型之外。
例如医学影像能力 、专科数据、医院工作流 、医疗器械注册，以及与医生和医院建立起来的长期合作关系 。
这些恰恰是上一轮AI创业中最慢 、最重 ，也最不容易讲出互联网增长故事的部分 。
一款医学影像产品不仅需要训练算法 ，还要适配医院系统、开展临床验证 、申请医疗器械认证，再经历采购和部署。与互联网软件相比，它的商业化周期更长 ，复制速度也更慢 。
但这种“重投入 、重合规、重交付”的属性 ，如今也可能成为进入壁垒 。
商汤医疗披露，目前公司已获得国内外医疗器械认证30余张。认证数量并不能直接等同于收入和客户续约 ，但至少说明 ，它今天讲医疗世界模型，并不是完全从一张白纸开始 。
图源：商汤医疗
同行的变化也说明了这一趋势 。
2025年6月 ，联影智能完成10亿元A轮融资。公司披露 ，其AI解决方案已进入全国4000余家医疗机构 。联影智能背靠联影集团，在设备、影像数据和医院渠道上的协同 ，构成了单纯模型公司难以迅速复制的优势 。
2026年3月 ，德适生物在港交所上市。其2025年收入约1.64亿元，同比增长133.7%；由医学影像基座模型带动的技术许可业务收入达到8434万元 ，毛利率为87.3% 。这至少提供了一种可能：上一轮积累的医学影像场景和客户基础 ，可以与这一轮基座模型结合，形成新的产品和收入结构 。
以前资本嫌医疗AI太慢 、太重，现在这些“重 ”的部分 ，反而可能重新成为壁垒。
一个新团队可以调用开源模型 ，很快做出医疗问答产品，却很难在同样时间里复制医院客户 、注册认证和多年临床验证。
商汤在AI1.0时代投入的时间和资金 ，并没有随着技术范式变化而全部沉没 。
03但百亿估值还需要AI2.0证明
当然 ，这并不意味着商汤医疗已经证明“医疗世界模型 ”是一门百亿生意 。
按照商汤医疗的描述，世界模型希望模拟患者状态及不同干预方案带来的变化 ，把AI从“总结已经发生了什么” ，推进到“预测接下来可能发生什么 ”。
商汤医疗联合创始人兼首席医学官钱琨以糖尿病为例解释，现有模型可以根据历史数据分析胰岛素用量 ，而世界模型希望纳入不同用药方案和时间序列 ，进一步推演长期并发症的发展趋势 。
这显然比识别一张CT复杂得多 。
从模拟未来，到真正影响临床决策 ，中间还隔着准确性、安全性 、监管和大规模真实世界验证。商汤医疗目前公开的信息 ，也更多集中于融资 、合作机构、技术成果和医疗器械认证；其独立后的收入 、客户续约率，以及不同产品线分别贡献多少收入，仍缺少公开数据 。
商汤医疗的高估值还需要放回商汤的“1+X ”拆分背景中观察 。
商汤科技2025年实现收入约50.15亿元 ，净亏损17.82亿元 ，同比收窄58.6%；包括智慧医疗在内的X创新业务收入3.02亿元，同比下降5.9%。但X创新业务同时包含智能驾驶 、智慧医疗、家庭机器人和智慧零售 ，无法据此判断商汤医疗的具体经营规模 。
因此 ，100亿元估值既包含资本对过去八年医疗AI积累的重新定价，也显然包含了对下一代医疗AI的预期 。
过去几年 ，行业习惯用“AI1.0”和“AI2.0 ”区分两代公司：前一代做计算机视觉 、识别和预测 ，后一代做大模型 、Agent和世界模型。
但真正进入医疗产业后，两代技术并没有那么泾渭分明 。
大模型负责把AI的能力边界向上推 ，而医学影像、专有模型 、注册认证和临床工作流这些上一轮留下的“旧资产 ” ，决定了它究竟能向下扎多深 。
从这个意义上说，商汤八年前在医疗AI上烧的钱 ，至少到现在还没有白烧。
甚至到了大模型时代 ，它们才开始显得更贵。
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