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　　2026年8月14日
，梅花生物（600873.SH）发布半年报。

　　财报显示，上半年企业实现营业收入122.35亿元 ，同比几乎持平（-0.37%）；但归属于上市公司股东的净利润只有6.62亿元
，同比下降62.56%，扣除非经常性损益后的净利润更是下降72.28% ，只剩4.51亿元 。收入没怎么变
，利润却少了六成多
。

　　这种“增收不增利”的组合，通常指向同一个方向：产品在跌价 ，成本在涨价，中间的利润空间被两头挤压。梅花生物这半年
，恰好就是这样一个故事 。

　　一家氨基酸巨头的“量价背离
”

　　梅花生物是全球领先的氨基酸生物制造企业，主营赖氨酸 、苏氨酸
、缬氨酸等动物营养氨基酸 ，以及味精、谷氨酸钠等食品味觉产品
，同时通过跨境并购切入医药级氨基酸这一高附加值领域
。

　　放在这样一个行业叙事里，梅花生物是名副其实的龙头：赖氨酸总产能已达160万吨 ，通辽 、新疆
、吉林三大生产基地覆盖玉米主产区
，成本优势和规模效应长期领先同行。

　　但半年报的数字揭示了另一面 。

　　财务报表附注显示，营业成本同比上涨12.93% ，达到106.53亿元
，公司解释主要是赖氨酸及副产品销量增加带动成本上升，叠加原材料玉米价格同比上涨。

▲据企业财报

　　用收入减去成本简单换算 ，可以看到毛利率从上年同期的23.18%骤降至12.93%
，毛利额从28.47亿元缩水到15.82亿元，这十个百分点的毛利率损失 ，基本就是净利润腰斩的直接来源
。

　　分产品看，价格下跌是全面性的。

　　98.5%浓度赖氨酸上半年均价7.20元/kg
，同比下跌20.97%；70%浓度赖氨酸均价4.61元/kg，同比下跌14.47%；苏氨酸均价8.47元/kg ，同比下跌18.95%；缬氨酸均价13.59元/kg
，同比下跌5.10%，且6月底成交价一度跌破10.5元/kg ，创阶段新低 。

　　与此同时
，原材料玉米均价2355元/吨，同比上涨5.75%
。一边是产品价格两位数下跌 ，一边是核心原料价格上涨
，公司毛利率的塌陷因此有了清晰的解释链条。

　　其他几项财务指标也印证了同一逻辑 。

　　经营活动现金流量净额同比暴跌83.17%，只剩3.89亿元 ，公司解释为“本期原材料采购规模增加”
，这与成本端的判断相互吻合；财务费用同比暴增359.43%，从上年同期的汇兑收益转为本期的汇兑损失 ，进一步侵蚀了利润；基本每股收益从0.62元降至0.24元，加权平均净资产收益率从11.81%降至4.03%
。三组数据从现金流、汇率 、股东回报三个不同角度
，共同指向了同一个结论：这半年，公司的盈利能力遭遇了系统性的压制。

　　是行业的问题 ，还是企业的问题？

　　净利润下滑六成
，第一个要回答的问题是：这是梅花生物自身出了问题，还是整个行业都在经历同样的寒冬？

　　半年报里的行业数据给出了相对明确的答案 ，更多是后者
，但企业自身的经营节奏也放大了压力 。

　　从行业供需看，博亚和讯的行业报告显示 ，2026年上半年国内饲用氨基酸供给持续增加
，叠加下游生猪养殖深度亏损、终端需求偏弱，氨基酸产品价格全线走低 ，“行业盈利空间严重压缩 ”是半年报里出现的表述
。

　　这不是梅花生物一家的困境
，而是整个氨基酸行业产能扩张周期与需求疲软周期叠加的结果。

　　半年报“可能面对的风险
”部分直言，行业正处于“产能扩张调整周期” ，“头部企业及新进投资者持续释放产能，部分产品阶段性供给过剩 ” 。

　　海外市场的压力则是另一重叠加因素
。

　　上半年
，欧盟对华赖氨酸重启反吸收调查
、对缬氨酸落地31.3%-53.8%的反倾销税；6月巴西对华赖氨酸落地26.0%-132.6%的五年期反倾销税；7月美国对华赖氨酸双反终裁落地。

　　半年报坦言，“过剩货源回流国内还会加剧本土行业竞争 ，压缩整体盈利空间
”
，也就是说，海外贸易壁垒不仅直接限制了出口 ，被挡在海外市场之外的产能还会反过来加剧国内的价格战
，形成双重挤压 。

　　但值得注意的是，企业自身的产能投放节奏 ，在这个时点上也起到了“火上浇油”的作用。

　　半年报明确提到
，“公司子公司吉林梅花新赖氨酸产线产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加 ”，这本是公司主动扩产的结果 ，但恰好撞上了行业供给过剩、价格下行的窗口
，销量增加没能转化为收入和利润的增长，反而在成本端推高了整体开支
。

　　子公司层面的数据更能说明分化：通辽梅花上半年净利润2.45亿元 ，新疆梅花2.07亿元，两家老牌基地依然盈利稳健；但承载新增产能的吉林梅花上半年净利润为-0.92亿元
，处于亏损状态。这说明，行业下行周期叠加新产能爬坡期的双重压力 ，恰好集中体现在了公司最新的产能布局上 。

▲据企业财报

　　换句话说
，这轮利润下滑七成是行业周期使然，三分是企业自身在周期底部选择继续扩产 、以及跨境并购整合带来的阶段性成本所致
。这两者叠加 ，共同解释了半年报的利润表现。

　　押注高附加值与全球化
，能否穿越周期

　　面对行业性的价格下行，梅花生物给出的应对逻辑并不是收缩 ，而是继续沿着“全球化
、科技化、数字化
”的主线加码
，试图用结构升级来对冲周期波动，这在半年报里主要体现为三条线索 。

　　第一条线索是跨境并购整合的落地
。

　　2025年7月 ，公司完成日本协和发酵氨基酸业务资产交割
，统一归集至全资平台Plumino运营。半年报显示，经过半年的体系化整合 ，包括市场化经营机制 、SAP系统上线
、供应链自主替代、GMP级质量管控体系建设，剔除资产处置影响后
，Plumino在2026年上半年已实现经营层面盈利，提前完成年内扭亏为盈的目标 。

　　与此同时 ，公司也在做减法：2026年4月将Plumino旗下泰国工厂100%股权出售给诺和新元
，剥离HMO等非核心业务，使资产结构更聚焦于医药级氨基酸这一高附加值方向
。这条线索的意义在于 ，公司试图用医药级氨基酸的差异化毛利
，去部分抵消大宗饲用氨基酸的价格战压力。

　　第二条线索是产能结构的持续扩张与优化 。

　　上半年吉林60万吨赖氨酸项目达产，赖氨酸总产能达160万吨；通辽30万吨苏氨酸 、新疆9万吨缬氨酸项目预计下半年陆续投产 ，其中新疆缬氨酸项目采用自主研发的厌氧新工艺
，产品收率提升16个百分点
。

　　此外，通辽基地还启动了总投资3亿-5亿元的小品类氨基酸升级改造项目 ，重点转向医药级
、食品级等高附加值产品线
，计划2026年四季度至2027年上半年分批投产。这意味着，公司在大宗产品产能见顶的同时 ，正把增量资本开支向高毛利品类倾斜，这是对"以量补价难以为继"这一现实的直接回应 。

　　第三条线索是应对贸易壁垒的全球化布局调整。

　　面对欧盟、巴西 、美国的反倾销调查
，半年报提到公司“在欧盟反倾销应诉中获得最低税率”，对欧盟区域销量同比
、环比均显著增长；针对巴西的调查 ，公司则选择“有序调整出口货源布局、推进区域市场转移
，大力开拓拉美等新兴海外市场 ”
。

▲据企业财报

　　这种“从产品出海到能力出海
”的表述，反映出公司试图通过属地化生产和多元化市场布局 ，来分散单一市场的政策风险。

　　当然
，机会与挑战是一体两面的 。

　　半年报本身也列出了公司面临的主要风险：氨基酸行业仍处于产能扩张调整周期，若下游需求恢复不及预期 ，价格承压的局面可能延续；海外市场占公司营收约30%
，汇率波动和贸易壁垒升级仍是持续变量；新建产能能否被市场有效消化，也存在不确定性
。这些风险因素 ，恰恰是理解下半年乃至明年经营走势的关键变量。

　　【结语】

　　这份半年报呈现的
，是一家龙头企业在行业下行周期中的典型处境，规模优势尚在 ，但价格战让规模难以转化为利润；跨境并购的整合红利开始显现，却还不足以对冲主业的周期性压力 。

　　梅花生物选择的路径
，是在坚守大宗氨基酸成本优势的同时，把更多筹码押在医药级氨基酸 、海外产能布局这些相对慢热但抗周期性更强的方向上
。

　　这条路能否走通 ，取决于两个此消彼长的力量：行业供给侧的产能出清速度
，与公司自身高附加值业务的爬坡速度，谁先到达临界点。半年报里的答案还未揭晓 ，但至少可以确定的是
，这场周期考验，才刚刚过半 。

（文章来源：红星资本局）