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　　出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜

　　作者：喜乐

　　2026年年中前后，港交所接连迎来两只细分食品新股：“鱼子酱第一股 ”鲟龙科技（6715.HK）与“南酸枣第一股
”齐云山食品（2797.HK）相继登陆港交所 。上市仅一个月 ，两者走势便上演了极致分化：鲟龙科技跌破发行价
，而齐云山食品则一度暴涨近8.5倍
。

　　从全年维度来看，齐云山食品的最高收盘价较发行价涨幅在2026年新股中排名第三；进一步聚焦上市一个月内的最大涨幅（按收盘价计） ，齐云山食品以约850%的涨幅位居第一。这一现象
，将港股市场“题材偏好+小市值资金驱动”的炒作逻辑展现得淋漓尽致 。

　　当一家基本面羸弱 、营收下滑
、现金流几近枯竭的公司，在二级市场受到狂热追捧 ，而一家拥有全球垄断地位、高净利润率 、产品力极强、但存在明确“水下资产 ”透明度风险的“隐形冠军
”反而被市场冷落时
，投资者或许需要停下脚步，审视这轮暴涨背后的真实逻辑与潜在风险。

　　高端全球食材龙头 VS 区域小众零食厂商：基本面与机构认可度差距显著

　　将这两家公司放在一起对比 ，其基本面优势与核心风险差异几乎一目了然
。

　　鲟龙科技是全球最大的鱼子酱企业，连续11年全球销量第一
，2025年市场份额高达36.1%。公司财务数据相当亮眼：2023年至2025年，收入从5.8亿元稳步增长至7.7亿元 ，净利润率连续三年高于47%
，2025年净利润达3.65亿元 。公司拥有极强的品牌溢价与竞争壁垒，销售及营销开支仅占收入的6%-7% ，呈现出典型的“高壁垒
、高毛利、高现金流”特征
。本次IPO发行价75.5港元/股
，募资12.3亿港元，对应发行市值82亿港元 ，贝莱德 、霸菱等全球顶级资管机构作为基石投资者“站台 ”。

　　齐云山食品则是另一个故事 。公司是中国南酸枣食品领域的龙头
，在细分赛道中以29.0%的份额位居第一，但在整个中国果类零食行业 ，仅以0.56%的份额排名第九
。产品线极为单一
，核心产品南酸枣糕与南酸枣粒贡献了绝大部分收入。2025年公司营收3.14亿元，净利润0.49亿元 ，毛利率51.3%，净利率15.6% 。本次IPO公司以8港元/股发行
，募资2亿港元，对应发行市值仅8亿港元——鲟龙科技12.3亿港元的募资额 ，甚至超过了齐云山食品整个IPO的发行市值
。公司未设置基石投资者
，发行层面缺乏市场意见领袖的背书。

　　二级市场表现分化：生物资产风险拖累鲟龙科技股价 齐云山录得年内阶段最大涨幅

　　上市首日，两只新股便走出了截然不同的轨迹 。

　　鲟龙科技以114港元开盘 ，较发行价上涨51%
，一度将市值推高至124亿港元
。然而此后股价便进入持续下行通道：7月30日，公司股价一度跌至57.3港元/股 ，截至8月6日
，收盘价72.1港元，较首日收盘价跌幅超过35%。市场对其最大的担忧 ，始终聚焦于那高达17.5亿元
、占总资产净值83.1%的“水下生物资产
”的透明度问题 。

　　齐云山食品则上演了截然相反的剧本。上市首日
，股价从8港元飙升至21港元，涨幅162.5% ，随后在震荡中持续走高
。7月30日，股价盘中一度触及110港元
，较发行价暴涨近13倍。截至8月6日，股价收于68.35港元 ，较发行价涨幅高达754%
，市值逼近70亿港元 。若以上市一个月内最大收盘价涨幅计算，齐云山食品以约850%的涨幅位居年内第一
。

　　值得注意的是 ，港股资金会对不同类型风险给出完全不同的反馈。以鲟龙科技为例
，招股书明确披露大额水下养殖生物资产难以实地盘点，A股獐子岛“扇贝失踪”事件早已给全市场留下深刻警示 ，投资者普遍担忧水下资产存在减值、核查盲区等长期隐患 。

　　这一定价逻辑在港股消费新股中并不少见
，此前上市的椰子水企业IFBH，因全球供应链持续扰动 、产品品质争议引发经营风险 ，上市后市值大幅缩水
，股价已较IPO时跌去超八成
。

　　从两类案例能够清晰看出：生物养殖资产
、单一供应链这类可量化、易突发性 、难以实地核验的显性硬风险，会被机构与散户提前计入估值 ，即便企业盈利稳健，资金避险意愿也会压倒成长预期
，形成持续性“信任折价 ”。

　　反观齐云山食品，营收下滑
、现金流枯竭等属于渐进式经营压力 ，并不属于市场认知中“一夜爆雷
”类风险
，资金便选择性忽略基本面 。这种风险定价的不对称性，正是本次两只食品新股行情冰火两重天的核心根源
。

　　暴涨背后的“疑点”：基本面能否支撑当前涨幅？

　　齐云山食品的暴涨 ，绝非基本面驱动。其背后
，是“小市值+题材炒作+港股通造势预期 ”三重因素共同作用的结果 。然而，当市场情绪退潮 ，投资者需要直面一个核心问题：这家公司的基本面
，能否支撑近70亿港元的市值？

　　疑点一：品牌力与市场关注度，能否支撑如此惊人的涨幅？

　　齐云山食品虽然在中国南酸枣食品领域以29.0%的份额位居第一 ，但这一细分赛道本身规模极小（2025年仅约20亿元）
，且公司在整个果类零食行业中仅以0.56%的份额排名第九
。在C端消费者中，“齐云山”这个品牌的知名度远不及同为零食赛道的溜溜梅——后者凭借“没事就吃溜溜梅
”的广告语 ，已建立起相当广泛的消费者认知基础。

　　然而，在股价涨幅上
，齐云山食品却远远甩开了品牌认知度远强于它的公司 。6月中旬上市的溜溜梅，在青梅果类零食赛道中占据24.2%的份额 ，整个青梅赛道规模达91亿元
，2025年营收17.1亿元、归母净利润1.82亿元，上市后至今涨幅约286%。而鲟龙科技 ，虽然其鱼子酱产品在C端消费者中知名度有限
，但在高端餐饮领域享有盛誉，品牌力同样不容小觑 ，但其股价在上市一个月后已跌破发行价
。

　　从估值角度来看
，这一背离更加触目惊心。齐云山食品目前的2025静态市盈率高达约121倍 。鲟龙科技2025年静态市盈率仅约19倍——一家基本面扎实 、全球垄断的“隐形冠军”，估值仅为一家营收下滑的小零食公司的六分之一 ，这一反差本身就说明了市场定价的扭曲
。若将目光放回零食赛道内部
，即便品牌力
、营收规模均远强于齐云山的溜溜梅，其2025年静态市盈率也仅为63倍 ，约为齐云山食品的一半。齐云山食品的估值泡沫，在双重参照系下都显得格外突出 。

　　对于港股消费零售股
，品牌知名度与市场关注度，往往是影响散户“买什么 ”的重要因素
。一家品牌知名度远逊于同行的公司 ，却录得远高于同行的涨幅
，且估值水平与基本面严重背离，这一现象本身就值得警惕。当市场情绪退潮 ，一家连“名字都未必被散户记住
”的食品公司
，其股价的可持续性，恐怕难以仅靠“南酸枣第一股”的稀缺性概念来支撑 。

　　疑点二：营收下滑 ，利润负增长
，经营现金流几近枯竭
。

　　2025年，齐云山食品营收同比下滑7.5% ，净利润同比下滑8.03%
，营收增速已从2024年的37.5%骤降至2025年的-7.5%。一家处于“下滑通道 ”中的公司，股价却暴涨近8.5倍 ，这一背离本身就值得警惕 。

　　2025年，齐云山食品经营活动现金流净额仅为不到200万元
，几乎“断流
”，而2024年这一数字还是1.06亿元
。从“增收增现”到“增收不增现 ” ，再到“营收下滑、现金枯竭
”
，公司的现金流状况正在加速恶化。截至2025年末，公司账面现金仅1.15亿元 ，而存货却高达2.02亿元
，存货周转天数持续攀升，占用了大量营运资金 。

　　疑点三：发行比例不低 ，但流通盘绝对规模极小。

　　齐云山食品本次IPO发行股本占总股本的比例达到25%
，这一比例在港股新股中并不算低
。然而，由于公司上市时的总市值仅为8亿港元 ，25%的发行比例对应的流通盘市值仅约2亿港元。这意味着
，尽管公司释放了相当比例的股份，但由于其“家底”薄 ，实际可交易的筹码规模极小 。与那些发行比例虽低但流通盘市值可达十多亿港元的标的不同，齐云山食品的“高发行比例 ”并未带来充足的市场化交易筹码
，反而为炒作资金提供了一个“低成本撬动杠杆
”的空间
。

　　疑点四：港股通“造势”预期，但入通难度极大。

　　需要特别指出的是 ，齐云山食品的“港股通预期 ”与其他小盘股存在本质区别 。公司上市时市值仅8亿港元
，且为三季度上市，最快只能参与2026年12月针对三季度新股的调整；而此次检讨的纳入标准是针对恒生综合大中型股指数 ，其市值门槛远高于小型股指数
。根据当前市场数据
，恒生中型指数的市值门槛已超过200亿港元。这意味着，齐云山食品股价需要较发行价上涨超过25倍 ，才能摸到入通门槛 。因此
，市场对其“入通”的炒作，更多是基于“造势
”的预期和想象 ，而非一个短期内可实现的目标
。与那些初始市值已接近门槛 、只需小幅拉升即可达标的标的相比
，齐云山食品的入通“故事”缺乏坚实的规则基础，炒作的风险和不确定性也更大。

　　鲟龙科技与齐云山食品的股价表现的分化 ，是港股市场“结构性分化 ”的极致体现 。鲟龙科技的下跌，反映的是市场对“水下资产
”透明度的合理担忧；齐云山食品的暴涨
，则是一场典型的“小盘股炒作”盛宴，其股价早已脱离基本面 ，完全由市场情绪和资金博弈驱动
，即使考虑“入通叙事 ”，也存在一定的硬伤
。

　　齐云山食品的股价能否在后续维持高位 ，取决于其基本面能否出现实质性改善——而就目前来看
，品牌力薄弱、营收下滑
、现金流不佳以及入通难度极大的现实，似乎并未给市场提供足够的乐观理由。